Piata de capital este prin definitie un mediu dinamic, in care valoarea emitentilor se schimba de la un moment la altul. E greu de spus daca pretul din prezent e mai aproape de valoarea reala a unui emitent decat cel din urma cu o luna, iar acelasi lucru este valabil si pentru piata in ansamblul sau. Dincolo de situatia fiecarui emitent in parte, una dintre intrebarile care sunt mai mereu pe buzele investitorilor este daca piata pe care investesc este subevaluata sau supraevaluata per total. In acest material am incercat sa gasim un raspuns, pornind de la situatia in care se afla in prezent pietele de capital internationale.
Pentru asta am folosit mai multi multipli de piata calculati pentru fiecare dintre bursele pentru care avem suficiente date disponibile. Este vorba in primul rand despre multiplul de piata P/E (Price/Earnings – Pret/Profit pe actiune), cel mai relevant atunci cand dorim sa facem o comparatie intre emitenti sau intre piete diferite. In afara acestuia am folosit alti patru multipli pe care ii consideram relevanti: P/BV (Price/Book Value – Pret/Capital propriu pe actiune), P/S (Price/Sales – Pret/Venituri pe actiune), EV/EBITDA (Enterprise Value/EBITDA) si EV/S (Enterprise Value/Sales). Pentru fiecare tara sunt calculate medianele fiecaruia dintre multipli, exceptand valorile negative.
La fel ca si celelalte de mai jos, tabelul este ordonat descrescator in functie de multiplul P/E, pe care il consideram, asa cum am spus si mai sus, cel mai relevant dintre cei 5. Asa cum se vede si de pe ultimul rand al tabelului, Romania este pe locul al 23-lea din 33 de emitenti europeni in ceea ce priveste multiplul P/E, in partea de jos a topului. Ca principiu, cu cat P/E este mai mic, cu atat un emitent (sau piata per total) este considerat mai puternic subevaluat. In realitate lucrurile nu sunt atat de usor de interpretat, iar de obicei orice P/E mic are in spate explicatii rationale.
Un lucru care iese imediat in evidenta este distributia tarilor in tabel. Toata partea de jos a clasamentului este acoperita de tari din Europa de Est, majoritatea din fostul bloc comunist. Romania este chiar destul de sus comparativ cu restul tarilor din regiune. Asa cum se poate vedea de pe ultimele randuri, mediana P/E pentru Europa de Est este de doar 10,68, sub
nivelul inregistrat la BVB si mult sub cel din tarile occidentale. La polul opus, primele 8 tari nu doar ca sunt din vestul Europei, ci si din categoria celor cu piete de capital dezvoltate dupa criteriile FTSE Russell.
Avand in vedere aceasta distributie foarte dezechilibrata, se contureaza concluzia ca multiplii mai mici sau mai mari nu semnaleaza neaparat o subevaluare, ci mai degraba o disponibilitate a investitorilor de a accepta multipli mai mari pentru a avea acces la pietele de capital mature, aflate in tari cu economii la randul lor mature. E o situatie opusa celei dinainte de 2008, atunci cand pe pietele mici cum este cea din Romania vedeam multipli mai mari justificati de asteptarile de crestere economica mai accelerata.
In ceea ce priveste pozitia Romaniei, in cazul a trei dintre ceilalti patru multipli locul in clasament este mai jos decat cel rezultat din comparatia P/E. Este vorba de locul 27 in cazul comparatiei dupa P/BV, 29 pentru EV/EBITDA si 30 pentru EV/S. Faptul ca atunci cand avem Enterprise Value in locul pretului vedem multipli mai mici in termeni relativi are legatura cu raportul intre datorii si numerar pentru emitentii din Romania, mai exact cu faptul ca emitentii romani sunt in medie mai putin indatorati decat ceilalti. Cel mai clar reiese acest lucru daca ne uitam la P/S si EV/S, acolo unde numitorul este acelasi.
Indicatorul Enterprise Value este obtinut adunand capitalizarea de piata si datoriile financiare, apoi scazand numerarul. Faptul ca EV/S este mai mic decat P/S inseamna in final ca numerarul este mai mare decat datoriile financiare. Desigur, nu este vorba despre toti emitentii, insa e vorba de un numar suficient de mare si cu diferente suficient de mari intre numerar si datorii, din moment ce mediana pentru intreaga piata arata aceasta situatie neobisnuita.
Avand emitenti cu datorii mai mici decat cei din alte tari, nu e de mirare ca dupa P/BV suntem de asemenea mai subevaluati decat dupa P/E. Capitalul propriu este in general sursa principala de finantare a activitatii, de aici o dimensiunea mai mare a acestuia in raport cu activitatea desfasurata.
Faptul ca dupa P/S suntem mai sus in top decat dupa P/E semnaleaza un alt lucru, si anume marjele mai mari de profit net la care opereaza emitentii din Romania. Raportul dintre pret si vanzari fiind mai mare in termeni relativi decat cel dintre pret si profit, inseamna ca la aceeasi cifra a vanzarilor profitul este mai mare. Desigur, asta tot in termeni relativi, comparand cifrele cu cele din alte tari.
Lasă un răspuns